贝泰妮研究报告常用颜自驻,此物出本草

（报告出品方/作者：星展证券，张海涛）

投资观点

专注敏感肌产品开发的大健康产业集团。公司品牌定位清晰，具有 的品牌塑造能力。公司从创立之初致力专注于对敏感肌产品的开发，经过多年积累，已经拥有围绕“薇诺娜”为核心的多个品牌，生产、销售11个大类，数百个SKU的系列产品，涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域。公司在明星品牌“薇诺娜”的基础上不断衍生，积极拓展市场新领域，创立了专注于专业婴幼儿护理的“薇诺娜宝贝（WINONABaby）”、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”、专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”、专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌以及专注于高端抗衰护理的“AOXMED”等多个品牌，以满足不同年龄、不同偏好的消费者需求，公司品牌矩阵已基本形成。

深度研发本草药用价值成就国货精品。公司把握住消费者对于护肤品天然成分的偏好，挖掘云南特色本草药用价值，通过探寻青刺果、马齿苋、云南山茶、云南重楼等多种云南特色植物的活性成分，运用科技萃取，采用温和科学的配方，以GMPC标准生产，研发出适合敏感肌的护肤品，改善肌肤常见敏感问题，修护肌肤屏障。核心品牌“薇诺娜”以天然植物为卖点，避开了与其他国际功能性护肤品牌在成分卖点上进行正面竞争，快速占领功能性护肤的国货市场。

经过多年培育，“薇诺娜”品牌已在国内皮肤学级护肤品市场中占据了比较高的份额，公司产品已与知名国际化妆品牌如薇姿、理肤泉、雅漾展开直接竞争。年“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居 ，市场份额较年度提升约2个百分点，相较年度，“薇诺娜”品牌较第二、第三名的 优势继续扩大，市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。

针对市场的敏感肌抗衰需求，公司推出高端抗衰子品牌AOXMED，以“美雅安缇MLYAAT-?多维抗老精萃”成份为核心，从皮肤衰老机理出发，突破性作用于皮肤老化的不同层面，长期持续性内源抗老，抵御老化损伤，帮助促进胶原，淡化岁月痕迹，修护强韧屏障。产品针对有抗衰需求的敏感肌和医美项目后的脆弱肌肤，定位高端抗衰市场，将是公司年重点打造的新品牌。

皮肤学级护肤品市场将迎来黄金发展期。根据年发布的《中国敏感性皮肤诊治专家共识》，敏感性皮肤在我国女性群体中的发生率约为36.1%，低于亚洲女性40%-56%的发生率区间。随着环境污染日益加重，精神压力增加等因素，发生率会逐渐升高。高发生率叠加我国庞大的人口基数，我国敏感性皮肤市场潜力巨大。年我国化妆品类商品零售值约为3,亿元，-年CAGR约为8.9%，高于同期我国社零增速（CAGR4.4%）。年我国功效性护肤品市场规模约为.1亿元，同比增长31.3%，-年CAGR约为36.8%。根据艾瑞咨询的预测，-年，中国功效性护肤品复合增长率为29.4%，继续维持高增长。根据Euromonitor统计，年我国皮肤学级护肤品市场容量约为亿元，-年均复合增长率约为32.5%，预计未来将继续保持高速增长。

多渠道差异化营销，深度覆盖各种消费群体。传统线上渠道公司采用了自有团队直播和超级头部主播相结合的方式，自有团队围绕产品高频直播带货、超头部KOL直播间大力宣传，打造爆品。抖音以自播为主、中腰部主播为辅的方式，快手与头部主播合作并培养自有主播，广泛传播，扩大声量。OTC渠道方面，公司积极开拓山东、陕西等区域连锁药店龙头，启动战略合作项目，同时积极拥抱连锁药房互联网化、药房会员数字化转型机遇，积极融入线下新零售合作体系和模式。CS和线下专柜渠道方面，薇诺娜覆盖了屈臣氏4,+门店，成为店内药妆墙中 的国产品牌。

公司背景

云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司成立于年，是一家集研发、生产和营销为一体，定位于皮肤健康互联网+的大健康产业集团。公司品牌定位清晰，具有 的品牌塑造能力。公司从创立之初致力专注于对敏感肌产品的开发，经过多年积累，已经拥有围绕“薇诺娜”为核心的多个品牌，生产、销售11个大类，数百个SKU的系列产品，涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域。

其中，“薇诺娜”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，是公司长期聚焦和深度打造的主要品牌，该品牌旗下产品线齐全，涵盖护肤品类、医疗器械类以及彩妆类几个大类。公司在明星品牌“薇诺娜”的基础上不断衍生，积极拓展市场新领域，创立了专注于专业婴幼儿护理的“薇诺娜宝贝（WINONABaby）”、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”、专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”、专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌以及专注于高端抗衰护理的“AOXMED”等多个品牌，以满足不同年龄、不同偏好的消费者需求，公司品牌矩阵已基本形成。

公司核心品牌“薇诺娜”在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居 ，以过硬的品质获得消费者认可，品牌在BrandZ、Growth50等品牌排行榜上稳居行业前列，核心大单品连续多年斩获奖项。“舒敏保湿特护霜”年已第四次获得“天猫金妆奖-年度乳液面霜奖”，“清透防晒乳”首次获得“天猫金妆奖-年度防晒奖”。

公司先后在云南省昆明市、上海市建立了研发中心，实施产学研结合，紧密融合植物学、生物学、皮肤学等前沿科技。年公司获云南省委、省政府以及云南省科技厅联合授予，“云南特色植物提取实验室”，是由贝泰妮牵头建设，云南省药物研究所、云南大学、云南农业大学参与建设的云南特色植物产业研发公共平台。云南特色植物提取实验室将以产业化为导向，聚焦基于云南特色植物的功效性化妆品、功能性食品以及药品研发。公司将通过整合国内外人才资源，着力建设“基础理论研究——应用开发——产业化共性关键技术开发——产业孵化——市场”的高新技术创新全链条业务，持续为云南特色植物大健康产业创新提供重要科技支撑。

公司管理与公司战略

股权结构

公司的实际控制人为GUOZHENYU（郭振宇）和KEVINGUO父子。公司直接股东中，诺娜科技和哈祈生均系实际控制人GUOZHENYU（郭振宇）和KEVINGUO父子控制的企业。GUOZHENYU郭振宇和KEVINGUO分别持有HansonCosmeceuticalCompanyLimited70%和30%的股权，HansonCosmeceuticalCompanyLimited持有Hanson（HK）%的股权，Hanson（HK）持有诺娜科技51%的股权。KEVINGUO持有云南海珀%的股权，云南海珀持有哈祈生%的股权。二人通过昆明诺娜科技有限司和云南哈祈生合计控制公司48.68%有表决权的股份。

环境、社会及公司治理（ESG）

清洁生产，防止污染。公司积极响应国家和当地政府的要求，对企业噪音、废水、废气进行严格管理，遵循“绿水青山就是金山银山”的发展理念。公司采取有效措施保证噪声、排污、废弃物等的达标排放量，防止污染，使环境不断持续改善。公司已获得环境管理体系认证证书。企业内部制定相应的规章管理制度的同时，与第三方公司签订环保检测合同，每月对污水处理系统处理合格后的总排水的各项因子进行检测，每季度对锅炉烟气和噪音进行检测，确保企业噪音、废水、废气合规排放，符合环保法规以及排污许可的要求，并避免或减少对周边居民和环境的影响。年，公司污水、废气、噪音、固废%达标排放，全年未发生环保重大事故。

保护生物多样性，履行企业社会责任。贝泰妮产品主要原料“青刺果”主要来自云南哈巴雪山，近年来由于全球气候变暖等一系列问题，哈巴雪山已有冰川退化现象。对此，公司在青刺果种植基地所在的哈巴雪山保护区，通过与当地社区合作，评估哈巴环境的承载力，开展保护区工作能力建设、社区环境教育、社区共同管治等工作，兼顾生物多样性保护和社区生计，合理开展生态旅游，做到保护和发展的平衡。

公司于年4月7日向云南省青少年发展基金会捐资人民币万元成立“贝泰妮公益基金”，成为云南希望工程 支以

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